文｜罗吉股指期权杠杆是多少倍
回归深意
值得注意的是，这场交易的对价方式极为特殊。
这场股权变更的精妙之处，在于国资并未动用真金白银，而是以“债权”完成出资，重返牌桌。
国资此次特殊的出资方式，与德阳市中级人民法院2024年多次开庭审理的商标权纠纷案形成微妙呼应。绵竹国资状告剑南春系五家企业的案由，直指“剑南春”商标这一核心资产。
这枚自1997年注册、1999年获评“驰名商标”的金字招牌，曾在2004年由原剑南春酒厂转让至剑南春酒厂有限公司，随后原酒厂注销，这一系列操作被广泛视为乔天明时代资本运作的关键手笔。
自2023年起，绵竹国资就“剑南春”商标权属问题，接连起诉剑南春系五家公司，如今以股权置换方式达成阶段性和解，堪称地方政企博弈的经典之作。如今，随着乔天明案落定和国资入场，商标争议通过股权置换方式达成阶段性和解。
1.37亿元出资额对应14.51%股权，意味着剑南春集团整体估值仅约9.4亿元。
这个数字与胡润榜单400亿元的品牌估值相去甚远，更与其年销近200亿元的体量极不匹配。
正如一位白酒行业观察人士所指出的，这不是一场财务投资，而是一次战略确权。国资用债权转股权的方式，既未加重地方财政负担，又实现了对剑南春的实质性话语权回归。
改制之殇
要理解今日的棋局，必须回溯至2003年那个改制元年。那场彻底改变剑南春命运的改制，至今仍在行业里留下长长的阴影。
时任董事长乔天明带领管理层组建四川同盛投资，以MBO方式实现了对剑南春的实际控制。那场被描述为“国有资本全部退出，仅保留商标等无形资产”的改制，为今日的回归埋下了伏笔。
2015年开始的调查风波，最终以乔天明因行贿、私分国有资产罪获刑五年、罚金四亿元告终。2023年3月，乐山中院一审判决明确指出“私分的国有资产及其相应收益予以追缴，返还绵竹市人民政府”。
这场延续二十年的改制纠葛，终于在司法层面画上句号，为国资回归扫清了道路。
一位白酒行业人士评价，从全盘民营到国资回归来看，债权出资背后的深意是，国资入场不是彩礼，是棋局，是一次政治经济学的重新定价。
在此次变动中，可以读出一种不容置疑的权力语言：原有五大股东的持股比例被同步稀释，没有人选择增资抗衡。这种整齐划一的股权让步，更像是一场精心编排的政治芭蕾。
失落十年
在管理层动荡的这些年，剑南春错失了白酒行业最辉煌的十年上升期。
数据显示，2024年剑南春营收约175亿元，仅位列行业第八，与茅台、五粮液差距持续拉大，曾经的“茅五剑”组合，早已改写为“茅五泸”“茅五洋”“茅五汾”。
核心大单品水晶剑虽在2018年突破百亿销售额，但至今仍未能突破200亿大关，且贡献超八成营收。这种过度依赖300-500元价格带的产品结构，暴露了剑南春的致命软肋，向上打不入茅台、五粮液所在的千元市场，向下又受区域酒企挤压。剑南春在千元高端市场屡战屡败，无论是东方红系列还是推出的皇家剑南春，都未能突破价格天花板，市场反响均未达预期。
乔天明之子乔愚2022年接棒后，虽立下“2025年300亿”的军令状，但现实是在行业整体承压、高端消费疲软的背景下，这一目标显得任重道远。
三重解读
国资的回归战略可以从三个维度解读。
其一为“历史清算”。
乔天明案的审结为改制遗留问题画上句号，国资回归标志着地方政企关系的重新校准。那种“彻底民营化”的实验告一段落，混合所有制成为新常态。
其二为“风险管控”。
在白酒行业整体承压的背景下，剑南春作为德阳产区的龙头，其经营稳定性关系到地方经济大盘。国资的入场相当于为企业的战略决策安装了“稳定器”。
其三为“资源整合”。
德阳发展集团与剑南春签署的战略合作协议早已释放信号，地方政府需要借助剑南春的品牌价值实现“川酒振兴”的战略布局，而剑南春则需要国资背书来获取政策资源与信用加持。
德阳发展集团董事长李强表示，双方在资源禀赋、战略布局上有着高度互补性，携手合作定将实现“1+1>2”的协同效应。
博弈挑战
尽管国资回归，但国资的回归远非终点。
目前的股权结构中，乔氏父子通过同盛投资仍持有63.0619%股权，保留着实际控制权。这种微妙的平衡能够维持多久，取决于多方博弈的结果。
商标所有权的最终归属、董事会席位的重新分配、战略决策的话语权划分……这些才是真正决定剑南春未来走向的关键筹码。
值得注意的是，此次变更仅发生在集团公司层面，核心生产主体四川剑南春股份有限公司的股权结构尚未触动。
即便如今国资回归、商标纠纷有望解决、乔愚接班经营，剑南春仍面临三重挑战：产品结构单一，缺乏第二增长曲线；品牌价值被固化在次高端价格带；治理结构仍存变数，国资与乔氏如何共治尚待观察。
行业隐喻
剑南春的遭遇，是中国白酒行业的一个隐喻。
这个行业永远徘徊在市场化与行政化之间，在历史遗产与现代治理之间，在地域属性与全国化之间寻找平衡。过度依赖单个大单品的风险结构、改制遗留的产权问题、高端化转型的困境，这些不仅是剑南春的挑战，也是整个行业面临的共性课题。
国资的回归或许能暂时平息历史争议，但能否帮助剑南春重回一线阵营，仍需打上问号。
毕竟白酒行业的竞争终究要回归到产品力、品牌力和渠道力的本质上来。如今茅台、五粮液早已突破千亿规模，洋河、汾酒等后来者紧追不舍，留给剑南春的时间窗口正在收窄。
财酒思想
在剑南春的发源地绵竹，老人们至今记得唐代“剑南烧春”作为宫廷御酒的荣耀。1979年、1984年、1989年，剑南春连续三届入选“中国名酒”，奠定了其行业地位。
如今，这片土地上的酒厂仍飘着唐风唐韵，但市场竞争早已不是旧日格局。
国资回归解决了历史问题，但未来的路仍需自己走通。
乔愚领导的管理层需要证明的是，他们不仅能守住水晶剑的百亿基本盘，更能打破高端化的魔咒。剑南春需要在新旧动能转换中找到平衡点，既保持市场化活力，又借助国资优势实现战略突破。
国资股东需要展现的是，他们能带来真正的价值增值而非行政干预，所有利益相关方都需要思考，如何在这个充满历史纠葛的企业中构建现代公司治理体系。
国资回归不是终点，而是新起点。剑南春的这场权力重组，或许才刚刚开始。
剑南春的故事股指期权杠杆是多少倍，远未到终章。